Во многом, более низкая доходность относительно исторической была вызвана проблемными инвестициями в Русал и Распадскую. Цены на алюминий в течение года снижались, а рубль укреплялся. Также в первом полугодии цены на электричество показали нетипичный рост (что было связано с поздним таянием снегов), в результате чего мы зафиксировали убыток. Мы пересмотрели подход к оценке Русала на более консервативный, и таким образом в восстановлении стоимости участвовали меньшей долей портфеля. Распадская снизилась за год на 17%; несмотря на высокие уровни денежных средств на балансе вместо того чтобы направлять его на дивиденды / развитие производства, компания стала выводить ден. средства займами на связанные стороны — в этой связи мы закрыли позиции в середине года (избежав дальнейшего падения). Снижению котировок поспособствовало и снижение цен на коксующийся уголь. Теперь мы с большей осторожностью подходим к инвестициям в компании с проблемами в корпоративном управлении, отдавая приоритет фактическому распределению денежного потока над заявлениями менеджмента.
Кроме того, в целом сырьевые рынки (в отношении которых лучшим образом работает наша стратегия) показывали ухудшение (это касается металлов, удобрений, цен на сельскохозяйственную продукцию), а рубль значительно укрепился. Соответственно, мы сфокусировались на расширении / углублении покрытия, а также увеличении скорости анализа
В том числе это позволило нам реализовать ряд успешных идей: