Мы проанализировали Яндекс по МСФО отчетности за 3к19 и считаем, что компания обладает существенным потенциалом роста

Мы оцениваем потенциал роста цены акции до персонального исторического мультипликатора в 73%. Мультипликатор EV / LTM EBITDA составляет 15.5x при цене акции 2064 рубля. FCF Yield по итогам последних 12 месяцев (отношение суммы выплаченных дивидендов и сокращения долга к капитализации) составил 6.4%.

По итогам 3к19 компания представила следующие результаты:

• Рост выручки (3к19 / 3к18) 38% при среднем историческом росте 31% за последние 3 года
• Рост EBITDA (3к19 / 3к18) 24% при среднем историческом росте 26% за последние 3 года
• Рост выручки основного сегмента (Search and Portal) 21% при среднем 21%
• Рост EBITDA основного сегмента (Search and Portal) 23% при среднем 28%
• Компания повысила прогнозы роста выручки в 2019 году до 36-38% для всей компании и 20-21% для основного сегмента

В качестве EBITDA мы берем показатель компании 'Adjusted EBITDA' за вычетом вознаграждения менеджменту. Исторический мультипликатор (75й перцентиль) за последние 3 года равен 27.4x. Он берется в качестве целевого при расчете потенциала.

На представленных ниже графиках можно видеть историю изменения мультипликатора EV / LTM EBITDA и динамику изменения темпов роста выручки и EBITDA в 2016-2019 годах (Q / Q-4):

Снижение темпов роста EBITDA в 3к19 мы считаем во многом связанным с отрицательной рентабельностью развивающегося бизнеса Яндекс.Еда.

Цена акции находится в просадке в связи с обсуждением законопроекта "о значимых информресурсах", предполагающего ограничение максимальной разрешенной доли иностранных инвесторов в крупных российских IT-компаниях до 20%.

По последним данным в правительственном отзыве на законопроект Горелкина говорится, что кабинет министров готов поддержать инициативу, если в нее будут внесены корректировки — предельно допустимое иностранное участие в российских Интернет-ресурсах увеличится с 20% до 50% минус одна акция, а критерии отнесения информационного ресурса к значимому будут четко прописаны, чтобы избежать "оценочного влияния".