15 апреля 2018 г.
Почему (на наш взгляд) не стоит инвестировать в государственный гидроэнергетический холдинг
Русгидро — компания, которая управляет гидроэлектростанциями (у ГЭС минимальные издержки — им не нужно топливо, плюс большой срок службы) и, по идее, должна зарабатывать кучу денег и выплачивать их акционерам (минимизируя инвестиции в условиях избыточного предложения электроэнергии на рынке); вместо этого компания реализует огромные инвестиции с неясной окупаемостью и напротив привлекает у акционеров дополнительные средства, размывая миноритарных акционеров.
Из таблицы с отчетом о движении денежных средств мы видим, что компания ежегодно зарабатывает около 60−70 млрд руб. операционного денежного потока. При этом практически весь поток компания направляет на инвестиционную программу (также на уровне 60−70 млрд руб.)
И несмотря на приемлемые уровни долга (в конце 2017 г. чистый долг на уровне 1.0x EBITDA 2017 г.), в 2017 мы видим непрозрачную допэмиссию на 55 млрд руб, которая рефинансировала долг ВТБ. Логика ее проведения неясна: по сути, вместо того чтобы просто рефинансировать долг (при небольшой долговой нагрузке такие возможности есть) компания «размыла» всех миноритариев по цене 1 руб.
Более того, уже в конце 2017 г. компания говорит о планах разместить еще допэмиссию на 13−14 (20 млрд руб. в более далекой перспективе). Средства, привлекаемые в рамках данных дополнительных эмиссий пойдут на строительство линий электропередачи на Чукотке, при этом окупаемость инвестиций вызывает вопросы
И несмотря на приемлемые уровни долга (в конце 2017 г. чистый долг на уровне 1.0x EBITDA 2017 г.), в 2017 мы видим непрозрачную допэмиссию на 55 млрд руб, которая рефинансировала долг ВТБ. Логика ее проведения неясна: по сути, вместо того чтобы просто рефинансировать долг (при небольшой долговой нагрузке такие возможности есть) компания «размыла» всех миноритариев по цене 1 руб.
Более того, уже в конце 2017 г. компания говорит о планах разместить еще допэмиссию на 13−14 (20 млрд руб. в более далекой перспективе). Средства, привлекаемые в рамках данных дополнительных эмиссий пойдут на строительство линий электропередачи на Чукотке, при этом окупаемость инвестиций вызывает вопросы
Отчет о движении денежных средств Русгидро
Из приведенного ниже графика с динамикой EBITDA и чистой прибыли неочевидно, что инвестпрограмма приводит к какому-то улучшению финансовых результатов.
Финансовые результаты Русгидро (МСФО, млрд руб.)
Таким образом, создается впечатление, что компания не стремится максимизировать дивиденды и стоимость для всех миноритариев, и, следовательно, подходить к инвестициям в ее акции стоит с большой осторожностью.
Последнее что стоит проверить — это нет ли здесь по крайней мере шанса ситуативного увеличения дивидендов по формальным признакам в связи с ростом чистой прибыли. Но и здесь нас ждет разочарование — чистая прибыль компании в 2017 г. сильно упала, таким образом шансы на увеличение дивидендов по итогам 2017 г. не очень велики.
Последнее что стоит проверить — это нет ли здесь по крайней мере шанса ситуативного увеличения дивидендов по формальным признакам в связи с ростом чистой прибыли. Но и здесь нас ждет разочарование — чистая прибыль компании в 2017 г. сильно упала, таким образом шансы на увеличение дивидендов по итогам 2017 г. не очень велики.
ИП Кузнецов К.С.
© "Усиленные Инвестиции", 2018-2021
© "Усиленные Инвестиции", 2018-2021
Презентация
о стратегиях
Усиленных
Инвестиций
о стратегиях
Усиленных
Инвестиций
