О предсказании финансовых результатов с учетом конъюнктуры и оценке commodity компаний

Как мы обсудили в предыдущих статьях, справедливая стоимость компании определяется прибылью, которую она зарабатывает и будет зарабатывать, и в этой связи хорошо бы научиться предсказывать результат, который заработает компания до выхода финансовой отчетности.

Классический подход инвестиционных банков предполагает формирование долгосрочного прогноза операционных (производство, цены) и финансовых (выручка, прибыль, денежные потоки) показателей, полученные денежные потоки дисконтируются к текущему моменту и получается справедливая стоимость.

При подходе инвестбанков, от изменения ситуации на рынке до пересмотра целевых цен на акции компании может пройти до года

При этом если компания добывает или производит сырьевые товары-commodities (а таких в России большинство), для прогноза ее деятельности критически важным фактором является прогноз цен на продукцию (и сырье). Чтобы спрогнозировать цены банки строят прогноз мирового спроса и предложения, после чего с определенной периодичностью обновляют прогнозы цен, а после пересмотра прогнозов цен на товары с какой-то задержкой пересматривают целевые цены на акции компаний.

Мы придерживаемся подхода, что цены на сырьевые ресурсы предсказать практически невозможно (как сказал г-н Алекперов, "цена на нефть — от бога"). Поэтому на базе финансовых моделей, в которые полуавтоматически подгружаются цены на продукцию, транспортировку и сырье, мы еженедельно пересчитываем финансовый результат с учетом текущих цен на сырье и продукцию и в предположении, что цены останутся на том же уровне, что и сейчас.

Полученный результат мы усредняем с тем результатом, который компания заработала бы, если бы конъюнктура вернулась к средне-исторической. Важно понимать, что изменение цен на ресурсы может быть условно как фундаментальным — например, цены на никель / медь растут потому что в мире растет доля электромобилей и возобновляемой энергетики, которые используют эти металлы, а может быть и временным — например, цены на уголь могут вырасти в следствие наводнения в Австралии. Понять природу изменения бывает сложно (или невозможно), поэтому консервативное усреднение с историческими ценами более чем оправдано.

По сути, потенциал / целевая цена при нашем подходе не является какой-то изредка пересматриваемой константой (как у большинства инвестбанков), а переменной, пересчитываемой практически в реальном времени при изменении цен на продукцию, сырье, транспортировку и курсов валют.

Рассмотрим на простом (близком к реальному) примере условной угольной компании К:

Компания К копает уголь, исторически цена угля была около 100 рублей, а полная себестоимость 80 рублей, но теперь цена на уголь выросла до 120 рублей.

Таким образом, компания начинает зарабатывать вместо 20 рублей на тонну (как раньше) теперь 40 рублей, ее прибыль по сути выросла в 2 раза.

Для целей консерватизма мы закладываем прибыль 30 рублей и пересчитываем мультипликатор (соотношение стоимости и прогнозной прибыли компании). Для примера, капитализация компании еще «не успела среагировать» на улучшение конъюнктуры (как это часто бывает), и мультипликатор получился 3.0x, из чего мы делаем вывод, что компания скорее всего достаточно быстро «отобьет» свою стоимость, а следовательно ее надо покупать.

Таким образом в рамках системы «Усиленные Инвестиции» мы еженедельно в полуавтоматическом пересчитываем прогнозную прибыль по целевым компаниям, пересчитываем вмененный мультипликатор EV/EBITDA и переформируем портфель из наиболее недооценённых компаний с учетом текущей конъюнктуры.