Прогнозирование EBITDA на основе доли в OCTG трубах дает относительную ошибку в рентабельности EBITDA 10% и абсолютную в 1.3%, а результат прогнозирования отличается на 5% от нашего обычного способа на основе цен на ресурсы. При прогнозировании мы усредняем EBITDA, полученные этими двумя способами (при условии, что результат отклоняется не более, чем на 10% от прогноза на основе доли в OCTG трубах).
Прогнозную выручку мы прогнозируем двумя способами: в способе на основе доли в OCTG трубах мы получаем выручку из прогнозируемых расходов и прогнозируемой рентабельности. Второй способ — на основе динамики индекса цен на трубы.
Также в связи с ухудшением конъюнктуры на рынках США и ЕС мы базово убедились в том, что цена на российском рынке не является запаздывающей по отношению к этим рынкам (российские рынки существуют в своей логике)
Отрасль: несмотря на то, что компания получает подавляющую часть выручки от нефтяных компаний, EBITDA компании исторически коррелирует с EBITDA металлургического сектора, а не нефтяного, поэтому мы относим компанию к металлургической отрасли.
Конъюнктура на рынке слабо негативная: прогнозная выручка на продукцию на 6% ниже, чем LTM: цены на продукцию ТМК в 3кв19 были ниже на 3%, чем LTM. Цены на бесшовные трубы в интернет-магазине ТМК снизились в цене на 3% по сравнению с началом 4кв19, на сварные снизились на 8%. По сравнению с LTM цены лом ниже на 13%, на горячекатаный прокат на 5% ниже, на железную руду на 1% ниже, на коксующийся уголь на 18% ниже. Снижение цен на эти ресурсы скоррелировано со снижением выручки на тонну, что в итоге дает негативный эффект на EBITDA, несмотря на сокращение расходов. За счет изменений конъюнктуры прогнозная EBITDA ниже LTM EBITDA без американского подразделения на 9% и на 22% ниже LTM EBITDA с американским подразделением.
Корпоративное управление приемлемое: Сумма дивидендов за 4кв18−3кв19 составит 4% от текущей цены, имеет 5 независимых членов совета директоров.
Таким образом, компания представляется недооцененной, потенциал роста до персонального исторического мультипликатора может составить 42% относительно текущей цены 58.14 руб., общий потенциал — 32%