О важности проверки порядочности собственников при выборе акций для инвестирования

27 марта 2018 г.

Отказ от дивидендов Распадской и Мегафона и последующее падение их стоимости (этих бумаг как раз не было у нас в портфеле в том числе по описанным ниже причинам) заставляет нас еще раз акцентировать внимание на важности порядочного корпоративного управления.

Недостаточно, чтобы компания много зарабатывала — важно, чтобы компания при этом «красиво» себя вела

Важно, чтобы компания действовала в интересах всех акционеров (а не менеджмента или, скажем, мажоритарного акционера). За свою карьеру в области инвестиционно-банковских и управления активами мы встречали самые разные нарушения интересов миноритарев:

Приобретение у материнской компании компаний / активов по завышенной цене
Приобретение у материнской компании материалов / услуг по завышенной цене
Продажа продукции через материнскую компанию по невыгодным условиям
Размещение денежных средств в депозитах на материнскую компанию
Уход от оферты
Реструктуризация с ущемлением интересов миноритариев
Осуществление избыточных инвестиций, не создающих стоимость для бизнеса
Необоснованные расходы на благотворительность

Понятно, что в таких случаях, сколько бы компания не зарабатывала, деньги могут «проходить мимо» миноритарных акционеров, то есть нас с вами. Для того, чтобы понять, что компания порядочная, мы среди прочих используем следующие методы:

Посмотрите секцию МСФО отчетности «сделки со связанными сторонами» — какова доля таких сделок, какова их природа? Нет ли признаков вывода средств?

В целом, сформировать понимание из МСФО отчетности, куда идут деньги, заработанные компанией (по-хорошему, они должны идти или на дивиденды, или на инвестпроекты с короткой окупаемостью)

Есть ли у компании независимые члены Совета Директоров, которые могут заблокировать нерыночные решения?

Есть ли у компании крупные независимые акционеры? Например, если у компании есть два крупных акционера, они могут уравновешивать и контролировать друг друга; наличие в составе акционеров крупного независимого миноритарного акционера (такого как Prosperity) также повышает уверенность в том, что компания не будет выводить средства.

Насколько полно компания раскрывает информацию? Публикует ли презентации для инвесторов, операционные отчеты, оперативно ли публикует МСФО отчетность?

Есть ли у компании департамент отношений с инвесторами (investor relations), насколько они открыты к вопросам?

Стоит сказать, что мы с большой осторожностью смотрим на государственные компании. Некоторые из них прямо говорят, что рост капитализации / стоимости для них - второстепенная задача. Часто компании приобретают активы за баснословные деньги, реализуют невероятные по масштабу инвестиционные программы с непонятной окупаемостью и т.п.

Сбербанк — одна из редких государственных компаний, которая заботится об эффективности и росте стоимости

При этом есть приятные исключения – компании, которые заботятся о росте стоимости, эффективности и т.п. В то же время бизнес-группы, за которыми не так много власти и близости к государству, часто с большой щепетильностью подходят к вопросам порядочности своей деятельности. Странным образом, даже многие репутабельные международные инвестбанки и компании по управлению активами, работающие в России, не уделяют данному вопросу должного внимания, что ведет к убыткам или недополученным прибылям.

В нашем представлении инвестиций заслуживают компании, не только хорошо зарабатывающие, но также эффективные и порядочные по отношению к миноритариям. И мы говорим это не просто с теоретической уверенностью, но и потому что видим это воочию на базе статистики доходности "порядочных" и "непорядочных" эмитентов.