Мы проанализировали отчетность ТМК по МСФО за 2к19

Отчетность оказалась сильнее наших ожиданий, что привело к росту потенциала на 51% до 134%. Долг компании увеличился на 0.6 млрд руб (0.3%), EBITDA в 1П19 оказалась на 11% выше предыдущего года, Ebitda LTM превышает Ebitda 2018 на 5%.

Конъюнктура на рынке компании позитивная:

текущие цены на продукцию в РФ на 5% выше LTM (основной рынок, доля в выручке более 80% с учетом продажи бизнеса в США)
текущие цены на продукцию в ЕС на 15% ниже LTM (доля рынка в выручке менее 10% с учетом продажи бизнеса в США)
цены на сырье на 2% выше LTM
цены на электроэнергию на 2% выше LTM

Изменение конъюнктуры в совокупности увеличивает прогнозную EBITDA на 9%.

С учетом этого компания недооценена по мультипликаторам:

Ожидаемое уменьшение долга и снижение прогнозной Ebitda (выделена желтым цветом в таблице выше) относительно LTM связано с ожидаемой продажей американского дивизиона IPSCO Tubulars за $1.2 млрд. Закрытие сделки планируется до конца 2019 года. Вмененный EV/EBITDA продаваемого бизнеса по нашим оценкам составляет 8.5x, поэтому сделка выгодна для компании.

Увеличение прогнозной Ebitda более чем на 5 млрд руб относительно прогноза по старой модели (на основе МСФО 1к19) связано со следующими факторами:

Цены на продукцию компании в 2к19 оказались выше наших ожиданий (5% для рынка РФ и 9% для рынка ЕС)
Показанная в 2к19 себестоимость продукции оказалась ниже наших ожиданий на 5%. Мы пересмотрели предполагаемую структуру расходов компании, повысив значимость изменения цен на лом и горячекатаный прокат и понизив значимость изменения цен на руду

Хорошее корпоративное управление: компания имеет 5 из 12 независимых членов совета директоров, дивидендная доходность за последние 2 года составляет 4.3% (при отрицательном денежном потоке).

Таким образом компания представляется привлекательной, потенциал роста цены акции 134%.

Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.